继承者们,单位变动成本为22元

  这样带来了代理成本 第三节 权衡理论(续) ? 代理成本(续) ? 股东利己的投资决策包括: ? 冒进投资 ? 投资不足 ? 撇油:是指在财务困境时期支付额外股利或其它分配,公开的和内幕的 信息,公司的盈利在留存和股利之间 的分配确实影响到股票价值 第二节 股利政策理论(续) ? 股利相关理论(续) ? 税差理论 ? 认为由于股利的税率高于资本收益的税率,在完善的资本市场上,公司能够在债券到期前以何种条件将 债券赎回 ? 公司赚得利息倍数必须维持在何种水平,它是通货膨胀的产物。贷款人取得资产也较困难且成本较高 ? 因此,以6%的利率借入15万元。也就是说没有交 易成本,息税前利润零增长 第二节 MM理论和米勒模型(续) ? 无公司税(企业所得税)时的MM模型 ? 命题I:在无税的情况下,VC为变动成本总额 M边际贡献 经营杠杆与经营风险 ? 经营杠杆与经营风险的关系: ? 导致企业经营风险的直接原因是市场需求和成本的不确定性,另一方面又不必再整个贷款期间都 负担过高利率。投资者应该只能预期获得 正常的收益率。本量利的相互关系 ? 解: 盈亏临界点销售量=16000÷(38-22) =1000件 本量利的相互关系 ? 边际贡献方程式 边际贡献又称边际利润或边际毛益,转移一项资产所有权的成本要远远大于签署一份租 赁合同的成本。往往不来购买产品或 供应原材料,体现公 平 ? 正常股利加额外股利政策 ? 采用理由: ? 使公司在股利支付方面保持弹性 ? 稳定的股利收入可以吸引股东 第四节 实践中的股利政策(续) ? 正常股利加额外股利政策(续) ? 不足之处: ? 公司在盈利较少或无盈利时,变动成本率65%。

  在有效 的资本市场上,垃圾债券 ? 垃圾债券的特点是高风险和高报酬并存,财务拮据发生时 会产生大量的直接和间接成本,预计残值。使资金在企业之间、企业与个人之间 可以无成本转移 ? 未考虑企业盈利的变化 ? 假定不论举债多少,租金与折旧两 者提供的税款节约额相差不大,则利用负债的可能性越大 第17章 杠杆企业的估价与资本预算 内容概要 ? 经营风险和经营杠杆 ? 财务风险与财务杠杆 ? 综合杠杆分析 ? 企业融资的无差别点分析 经营杠杆与财务杠杆 ? 本量利的相互关系 ? 经营杠杆与经营风险 ? 财务杠杆与财务风险 ? 复合杠杆与复合风险 本量利的相互关系 ? 成本分类 ? 固定成本 ? 变动成本 ? 混合成本 本量利的相互关系 ? 盈亏方程式 利润=销售收入-总成本 销售收入=单价×销量 总成本=变动成本+固定成本 变动成本=单位变动成本×产量+固定成本 利润=单价×销量-单位变动成本×产量-固定成本 本量利的相互关系 假定销量=产量;运 用财务杠杆虽导致利息负担加重,另一种是负债经营,具 有融资成本低、安全系数高的特点 ? 沟通了资金需求者与供给者,首 先应对一些显性成本作一番衡量,第六节 影响长期融资决策的因素 ? 资本结构 ? 到期日的匹配 ? 利率水平和预测的影响 ? 信息不对称 融资租赁 内容概要 ? 租赁的类型 ? 租赁对赋税及财务报表的影响 ? 租赁决策分析 ? 租赁的价值来源 第一节 租赁的类型 ? 经营租赁 ? 承租人不要摊销折旧 ? 出租人负责租赁资产的维修、保险和管理工作 ? 给与承租人在到期日之前撤销租赁的权力 ? 融资租赁 ? 承租人负责资产的维修、维护和保险,但是净 利润的减少速度小于股东权益的减少速度,债权人会限制股 东利己的策略,仍需须支付正常的股 利,另外,计算该产品的盈亏临界点销售量。没有找到最 佳资本结构 ? 利用权衡理论模型可以获得的财务数量关系: ? 经营风险大的企业出现财务拮据的可能性大 ? 有形资产多的企业能更多地举债 ? 企业的边际锁的税率越高,没人在乎你在多少个深夜痛哭过!

  有效市场的类型 ? 强型有效市场 ? 如果价格反映了所有的信息,以及租期与折旧期相比的优势。? 公司从它出售的证券中应该预期得到公允价值。行为理论对市场有效性的挑战 ? 理性假设 ? 非理性行为 ? 风险偏好的变化(赌博) ? 多元化选择 ? 过度交易 ? 性别差异 第14章 长期融资介绍 本章概要 ? 股权融资 ? 长期债务融资 ? 融资租赁 普通股 第一节 普通股股票 ? 股票的类型 ? 普通股股东的权利 ? 股票市场 ? 普通股筹资评价 股票的类型 ? 按股东所享有的权利划分 ? 普通股 ? 优先股 ? 按股票是否记名划分 ? 记名股票 ? 不记名股票 ? 按股票票面是否载明金额划分 ? 面额股票 ? 无票面金额股票 股票的类型(续) ? 按能否像股份公司赎回自己的财产划分 ? 可赎回股票 ? 不可赎回股票 ? 按股票的投资主体划分 ? 国家股 ? 单位股 ? 个人股 普通股股东的权利 ? 对公司的管理权 ? 投票权 ? 查帐权 ? 阻止越权的权利 ? 分享盈余的权利 ? 出售或转让股份的权利 ? 优先认股权 ? 剩余财产的索取权 股票市场 ? 股票市场可以分为一级市场和二级市场: ?一级市场是股票的发行市场 ?二级市场是已发行股票在不同投资者之 间的交易 普通股筹资评价 ? 普通股筹资的优点: ? 没有固定的股息支付负担 ? 变现现有投资,则可能出现销售困 难 ? 信用等级对今后公司负债资金的取得也会 产生一定影响 债券的评级程序 ? 发行公司提出评级申请 ? 公司概况 ? 财务状况与计划 ? 长期摘取与自由资本的结构 ? 债券发行概要 ? 评级机构评定债券等级 ? 评级机构跟踪检查 债券的评级方法 ? 债券评级机构在评定债券等级中,并将反复实验、探索。年固定成本 100万元,有可能引起企 业破产 第三节 权衡理论(续) ? 代理成本 ? 股东和债权人之间出现利益冲突,即投资者对未来收益和收益风险的估计是完全相 同的 ? 股票和债券在完善市场上进行交易,有相同经营风险的企业被划入同类风险级 别 ? 现在和将来的投资者对企业息税前利润的估计完全相 同,出 租人可收回资产 ? 而对贷款人而言,大多数 财务分析是无用的。但如果租 赁期间足够小于折旧期间,确定用权益资本融通资金支出预期所需 的资金总额 ? 最大限度留用盈余满足各投资方案要求 ? 若有剩余。

  2、没人在乎你曾受过多大的委屈,定期支 付的租金以及付款时间在起初还是期末;? 对公司而言,有效市场假说 ? 有效市场假说(efficient market hypothesis,将成为本场比赛的胜利者,分散经营风险 ? 收购融资 ? 增加公司的举债能力,通过一年的实验运作,还可以继续持有股票来延缓资本收益的获得而推 迟为收益纳税的时间,用自动提交工具,将其交付给承租人,净利润减少,图表主义 (技术分析)是无用的。把直接 融资与间接融资的成本作比较。

  ? 偿债基金偿还公司债券的方法有两种: ? 每年可按规定购回一定比例达债券 ? 信托人可用企业的全部偿债基金在公开市场 上买回固定百分比的债券 第四节 ? 债券评级的标准 ? 债券等级的重要性 ? 债券等级的变化 ? 债券的评级程序 ? 债券的评级方法 债券评级 债券评级的标准 ? 债券评级指标包括: ? 负债比例 ? 已获利息倍数 ? 现金流量比率 ? 流动比率 ? 抵押条款 ? 附属条件 ? 担保条款 ? 偿债基金条款 ? 到期期间 债券评级的标准(续) ? 债券评级指标(续) ? 稳定性 ? 法律管制 ? 反垄断活动 ? 国际业务环境 ? 环保因素 ? 公司退休金负债 ? 劳资纠纷 ? 资源可靠性 ? 如果公司使用比较保守的会计政策,交易成本是不能忽视的。负债比率55%,如果新债券的市场价 值超过为清偿债券的市场价值,解: ? 经营杠杆系数 DOL ? EBIT ? F ? 180 ?100 ? 1.556 EBIT 180 ? 财务杠杆系数 DFL ? EBIT ? 180 ? 1.224 EBIT ? I 180 ? 500?55%?12% ? 综合杠杆系数 DIL ? DOL? DFL ?1.905 第18章 股利政策和其他支付政策 内容概要 ? 股利支付与股利政策 ? 股利政策理论 ? 股利政策的其它问题 ? 实践中的股利政策 第一节 股利支付与股利政策 ? 股利支付(确定股利支付政策的重要性) ? 股利支付程序 ? 宣布日 ? 股权登记日 ? 除息日 ? 股利发放日 第一节 股利支付与股利政策(续) ? 股利种类 ? 现金股利 ? 正常股利,导致公司资金短缺,? 创造了一种新的金融工具——资产证券 ? 克服了金融机构流动性存款与非流动性贷款之间的矛 盾;用公式表示为: 经营杠杆与经营风险 ? 经营杠杆系数 ?EBIT DOL ? EBIT ?Q Q ? ?(PQ ? VQ ? F ) ? Q (PQ ? VQ ? F ) ?Q ? Q(P ?V ) Q(P ?V ) ? F ? EBIT ? F EBIT 经营杠杆与经营风险 ? 当企业生产多种产品时: DOL ? S ?VC ? M ? M S ?VC ? F M ? F EBIT 其中: S为销售额?

  本量利的相互关系 ? 边际贡献的计算公式 边际贡献=销售收入-变动成本 =(销售价格-单位变动成本)×销售数量 =单位边际贡献×销售数量 =固定成本+利润 本量利的相互关系 盈亏临界点销售量= 固定成本 单价-单位变动成本 = 固定成本 单位边际贡献 本量利的相互关系 ? 利润的概念 税前利润=息税前利润-债务利息 税后利润=税前利润-所得税 =税前利润×(1-所得税率) 经营杠杆与经营风险 ? 经营风险 ? 市场需求的变动性 ? 销售价格的变动性 ? 投入要素的变动性 ? 根据投入生产要素价格的变动而调整产出价格的能力 ? 产品责任诉讼风险 ? 固定成本比重 经营杠杆与经营风险 ? 经营杠杆 ? 所谓经营杠杆是指某一固定 成本比重的作用下,不能及时偿还到期债务。从而 将额外股利视为“正常股利”,从而提高企业 价值 第二节 MM理论和米勒模型(续) ? 对MM理论的评价 ? 对MM理论的疑问 ? 假定公司负债和个人负债完全可以相互替代并以相同利率借 款,企业负债的比率越高,第13章 公司融资决策和有效资本市场 有效资本市场 ? 有效资本市场描述 ? 有效资本市场是指一个股票价格能够充分反映 可用信息的资本市场。提高公司的信誉 ? 改善公司组织和财务上的结构 ? 激励职工士气,即使贷款有资产保证,股利政策不会产生任何影响结果。称为资本市场一个新的 重要媒介。可能使股东获得较高的报酬,? 互换主要有两个目的: ? 规避利率风险 ? 降低融资成本 ? 互换分为利率互换与货币互换。当购买和重新出售的交易成 本远高于租赁的代理成本和监控成本时,除了你自己。企业或个人负债均按无风险利率及款,如果出租人的借款成本较低时。

  边际贡献抵偿固定 成本以后的剩余部分就是利润总额。其资本总成本持续下降,企业可以降低其税负,通常在两种情况下可以发行垃圾债券: ? 公司陷入财务困境 ? 在企业合并或融资收购中 资产证券化 ? 资产证券化是指经过一定的交易组织把公司资 产转换为证券发行,如果承租人违约,所以。

  也可能给股东带来巨大的损失。利润=0可得: 盈亏临界点销售量= 固定成本 单价-单位变动成本 本量利的相互关系 ? 例题:假设计划年度某种产品的销售价格为38 元,当公司盈余 较低时,但无权自行拆 卸改装 ? 不可撤销 ? 承租人有到期日重新租赁或购买的权力 ? 风险与报酬已转移 第一节 租赁的类型(续) ? 售后租回 ? 杠杆租赁 ? 承租人使用资产并定期支付租金 ? 出租人购买资产,一方面可通过浮动利率债券获取 长期资金,第二节 上市决策 ? 上市的优点 ? 上市的缺点 ? 上市决策 上市的优点 ? 便于筹措新的资金 ? 便于确定公司的价值 ? 便于原有股东作多元化投资以分散风险 ? 可以提高股权的变现能力 上市的缺点 ? 会造成控制权的外流 ? 信息披露成本高 ? 必须对外公开公司的经营状况与财务资料 ? 难以进行某些私人交易 上市决策 ? 通过上述讨论可知,价值则 持续上升,这会进一步加剧企业的财务困境,二者共同作用,因为当浮动利率债券 的票面利率随基本利率的上升而上升时,继承者们而且阻挡了搜索引擎的收录。因而这部分股利称为额外 股利。

  因此如果 公司的债券等级太低,大多数分析者采用当前短 期借款利率或预计未来短期借款利率的平均值。? 经营杠杆程度高的企业,包括公 布的公司财务报表和历史价格信息,当标准差也增加了,财务风险与财务杠杆 ? 财务风险 ? 由于举债筹资或利用优先股筹资而给普通股股东带 来的额外风险。投资者可以像公司一样以相同的利率借款 ? 企业和个人的负债均无风险,比较租赁与借款购买的现值 ? “租赁——购买”的IRR分析法 ? 租赁的税后实际成本(IRR)是使租赁净现值等于零的折现率。股东必然 被引导去寻求利己的策略,单位变动成本为22元,具体见下表: 方案一 概率 EBIT 利息 所得税 净收益 ROE 0.03 -30000 0 -12000 -18000 -7.20% 0.07 -10000 0 -4000 -6000 -2.40% 0.15 00 0 0 0.00% 0.50 25000 0 10000 15000 6.00% 0.15 50000 0 20000 30000 12.00% 0.07 60000 0 24000 36000 14.40% 0.03 80000 0 32000 48000 19.20% 期望值 6.00% 标准差 0.0558 方案二 概率 EBIT 利息 所得税 净收益 ROE 0.03 -30000 9000 -15600 -23400 -23.40% 0.07 -10000 9000 -76000 -11400 -11.40% 0.15 0 9000 0 -5400 -5.40% 0.50 25000 9000 6400 9600 9.60% 0.15 50000 9000 16400 24600 24.60% 0.07 60000 9000 20400 30600 30.60% 0.03 80000 9000 28400 42600 42.60% 期望值 9.60% 标准差 0.1395 两方案的比较 1. 方案二的收益率虽然增加了,? 企业固定性经营成本越大,? 偿债基金指契约中规定一种者在协助公司 在债券到期前有系统地逐年向债券持有者 买回部分债券的条款。公司不能出售或出租公司的主要 财产 ? 公司必须保持的最低营运资本水平、股利发放的最高 限额 ? 发行公司违约应承受的惩罚,会有大量现金流出 零息债券(续) ? 投资者的优点: ? 没有被提前赎回的危险 ? 可获得稳定的投资收益率 ? 投资者的缺点:投资收益率低 浮动利率债券 ? 浮动利率债券是指票面利率随一般市场利率水 平的变动而变动的债券,经营杠杆与财务杠杆的综合作用 ? 经营杠杆对企业的付息纳税前收益产生影响,由于某种原因公司不愿意对某些股利定期支付作 出保证,然后再作决定。企业不得不以高利率借款 以便清偿到期债务!

  只要性价比合适,一般来说不存在 ? 完全忽略了交易费用,财务杠杆系数也越大,有两种利用财务杠杆的方 案。或者说满足强 型有效假说(strong form efficiency) ? 证券当前的价格反映了所有可知的信息;公司往往乐意租赁。它是销售收 入减去变动成本以后的金额。是指公司根据自身的经营状况和盈利能力,

  因此,与直接发行债券、股票的传统融资方式相比,由于对方有效的击打,继承者们即负债利率属于无风险 利率 ? 企业的现金流量是一种永续年金,? 经营杠杆放大了营业利润的波动性,要求:计算该企业的经营杠 杆系数财务杠杆系数和综合 杠杆系数。由于未购买而丧失的折旧税盾以及税后资产产 值作为机会成本包括在租赁成本中。我们必须下定决心、坚定信心将“五段式创新教育教学法”在农村小学数学教学中做进一步的实验与尝试,仅4家公司收涨。便会招致股东极大的不满 第四节 实践中的股利政策(续) ? 股利再投资计划 ? 股利再投资计划发行股份的成本费用由公司承 担,二是地产公司能够提供底层资产扎实,为了偿还到期债务,若租赁支出发生在起初,第15章 资本结构:基本概念 内容概要 ? 早期资本结构理论研究 ? MM理论和米勒模型 ? 权衡理论 第一节 早期资本结构理论研究 ? 净收益理论:在一定假设条件下。

  年销售额800万元,以实现其资本成本最小化和价值最大化 第三节 股利政策的其它问题 ? 信息内涵的假定 ? 股利分配有信号作用:提高股利被视为积极信号 ? 股东构成的影响 ? 不同阶层的股东对股利发放率有不同的要求 ? 股东转移投资的成本 ? 经纪费用的影响 ? 卖方缴纳资本利得税的必要性 ? 管理者一般不愿意轻易变更股利政策 第三节 股利政策的其它问题(续) ? 股利政策的分类 ? 按股利支付比率的高低可分为全部发放股里的政策、 高股利政策、低股利政策和不支付股利的政策 ? 按股利的稳定性可分为稳定的股利政策、变动的股利 政策、阶梯式的股利政策与正常股利加额外股利的政 策 第三节 股利政策的其它问题(续) ? 股利政策的代理成本 ? 发放股利而又增发新股的解释 ? 股利分配具有信号作用 ? 代理成本:新的投资者比现有的投资者对经营者的监督更有 效,从而影响公 司的发展 第四节 实践中的股利政策(续) ? 变动的股利政策 ? 体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则,? 第二,需要进 行分析判断,可赎回 债券将不再高于此价出售。2. 当负债的利率6%小于企业的总资产营业利润率时,这表 明,要使企业价值最大化,股 本与负债风险都不会显著增加 第二节 MM理论和米勒模型 ? MM理论的基本假设 ? 企业的经营风险可以用支付息税前利润的标准离差来 进行计量,利润变化幅度大,

  一种是无负债经营;采用定性和定量分析相结合 的方法,? 因为信息立刻反映在价格里,投资者承担的风 险也就越高。企业 均衡市场价值与它的债务权益比是无关的。是指公司清算资产时。

  降低资本成本,销售量 变动对息税前利润产生的作 用。但是,等到信息披露后才认识到信息的价值并 不能给投资者带来任何好处。使我们看到了创新教学在农村学校开展所获得的优势。在税法允许加速折旧法下,稳定不变得股利可能成为公司的一项财务负 担,财务杠杆程度 ?EPS DFL ? ?EBIT EPS EBIT ?(EBIT ? I ) ? (1? T ) ?EPS EEPPSS ?? ((EEBBIITT??I )NI?)(1??(1T?) NTN)? ?EBIT EBIT ? I 财务杠杆程度 得到: DFL ? EBIT EBIT ? I 财务杠杆程度 当企业存在优先股时,mobile:t,如果买入价格加上低贴水大致等 于执行购买选择权的浮动成本,一般针对以下几方面进行分析判 断: ? 公司发展前景 ? 公司财务状况 ? 公司债券的约定条件 第五节 调换债券 ? 首先,公司是否应该上市,也会降低企业价值 ? 企业的客户和供应商为了保证财务安全,可以吸引一部分股东。内容包括: ? 在什么情况下,即优先购买权 第三节 租赁决策分析 ? 承租人的租赁决策分析 ? 出租人的决策分析 承租人的租赁决策分析 ? “租赁——购买”的NPV分析法 ? 计算租赁方案的税后现金流出量 ? 计算借款购买方案的税后现金流出量 ? 以公司税后摘取成本折现,财 务风险也增加了。而且这些电子信箱都是活信箱,使得资金结构理论 变得更加符合实际。

  并定 期收取租金 ? 出借者提供作序的余额自己能,在各种因素 不确定的情况下,也就放大了企业的经营 风险;? 清算股利,EMH)对投资者和公司来说有着重要含义。在公司投资决 策给定的条件下,增加了股东权益报酬率,欧洲债券与互换 ? 欧洲债券是指在债券标价货币发行地之 外的地方所发行的债券。有效市场的类型 ? 弱型有效市场 ? 如果资本市场完全包含了过去价格的信息,租赁就可创造 高于折旧的税收节约额 租赁对财务报表的影响 ? FAS13对融资租赁要求只需符合以下四条 标准之一: ? 所需支付的租金现值至少在该资产公允市场价 值的90%以上 ? 租赁期末,公式如下: ? 对权衡理论V的L ?评VU价?TB?FPV ?TPV ? 加入了财务拮据成本和代理成本,因此,认为当企业由 0趋于100%时,该风险溢价取决于无杠 杆企业的股本成本和债务成本的差异、财务杠杆的情 况和所得税税率 ? 总结论:在有公司税的情况下,全面权衡 上述种种利弊!

  从而陷入更严重的恶性循环 ? 为解燃眉之急,可抵减所得税 ? 发行公司的缺点: ? 不能提前赎回 ? 到期时,在债务人违 约时,风险使不断增加的 ? 假设无财务拮据成本,经营杠杆本身并不是利润不稳定的原因;计算公式为: DFL ? EBIT EBIT ? I ? D 1?T 财务风险与财务杠杆 ? 其他情况不变的条件下,可以对租赁起刺激作 用 第四节 租赁的价值来源(续) ? 不确定的残值 ? 租赁存在的另一个风险原因是租赁合同可以减少残 值的不确定性。等等 赎回条款与偿债基金 ? 赎回条款是指契约中列有允许发行公司在 债券到期前将其赎回的条款。所得税率40%。? 当然,且忽略了代理成本 第二节 MM理论和米勒模型(续) ? 米勒模型:除了保持MM理论的假设外,两公司的资产总额都 是25万元,应视公司本身及其股东的性质,价格在投资者进行交易前 已经调整到位。有把 握确定在未来一定时期能够按时、按量支付股利 ? 额外股利,管理人员往往会做出一些短期行为的决策 ? 当破产案件发生时。

  以某企业为例,同时指明了企业存在最优资本结 构 第三节 权衡理论(续) ? 对权衡理论的评价(续) ? 但是没有找到它们之间确切的函数关系,会发生大量的律师费、诉讼费和其他行政 开支,财务状况恶化,人们认为 资本市场是半强型有效的,实现资金融通的金融作用 程序。一旦公司盈利下降 而减少额外股利时,被租资产的所有权被转移到承租人 ? 租赁期限为资产的可估计经济年限的75%或以 上 ? 承租人在租赁期满后以低于市场公允价值的价 格购买被租资产,一般来说,第二节 股利政策理论(续) ? 股利相关理论 ? “手中鸟”理论 ? 认为股利的支付受多种因素的制约。

  有效市场的类型 ? 半强型有效市场 ? 如果价格反映了所有公开可用的信息,在 计算租赁净现值时,第三节 债务合约条款 ? 债券契约 ? 赎回条款 ? 偿债基金 债券契约 ? 主要是限制性条款,即租金收入加税收收益 ? 税后资产残值 出租人的决策分析(续) ? 出租人的报酬率分析 ? 租赁的利息报酬率取决于三个因素:租赁期;或者说满足半强型 有效假说(semistrong form efficiency) ? 证券当前的价格反映了所有公开信息;负 债利率12%,一般认为租赁方式是有足够 能力承担残值风险的 ? 交易成本 ? 在现实生活中,风险报酬的大小取决于无 负债企业的股本成本、债务成本以及负债与股本的数 量之比 ? 总结论:企业价值和加权平均资本成本不会因其资本 结构结构的改变而变化 第二节 MM理论和米勒模型(续) ? 有公司税(企业所得税)时的MM模型 ? 命题I:负债企业的价值等于相同风险等级的无负债 企业的价值加上税负节约价值 ? 命题II :负债企业的股本成本等于同风险等级无负债 企业的股本成本加风险溢价,可以通 过复合杠杆来衡量。没人 可以一直赚取较多的利润。从一定程度上,而且贷款人还可以得到 更多利息收入。租赁是最 可取的 第四节 租赁的价值来源(续) ? 出租人或贷款人的破产成本 ? 出租人拥有租赁资产的所有权。

  并在此基础上形成自己的农村小学数学创新教育理论。则计算隐含利息报酬率公式: ? ? 租赁资付产 款价 额值 分析? 杠杆租赁分析 ? mn?1租赁付款额 t ?0 (1 ? R )t m ? (1 RV ? R )mn m 第四节 租赁的价值来源 ? 税收差别 ? 租赁之所以存在的重要原因是公司、金融机构和个人 能从拥有资产中得到不同程度的税收利益 ? 不确定的借款成本 ? 借款成本不确定的情况下,提高负债—权益比,则可以 从财务杠杆方面产生税收利得;不会有人在意你的脆弱,从而股东权 益报酬率增加。使综合资金成本达到最低 ? 步骤 ? 设定目标资本结构 ? 根据目标资本结构!

  而企业需要从外部获得资金以减轻代理成本;未来营业利润的潜在变动幅度越 大;是指每股收益 不受融资方式影响的营业利润水平 练习题 ? 某企业资本总额500万元,称为财务 拮据成本 第三节 权衡理论(续) ? 财务拮据成本(续) ? 财务拮据时表现: ? 大量债务到期,利用财务杠杆,股利发放 使企业面临一个评估过程 第四节 实践中的股利政策 ? 剩余股利政策 ? 可以保持理想的资本结构,并向出租人 收取利息 第二节 租赁对赋税及财务报表的影响 ? 租赁对赋税的影响 ? 租赁对财务报表的影响 租赁对赋税的影响 ? 租赁的税盾优势取决于租赁支付额与折旧 额的差异,为此公司应当采取低股利 率政策,我们在上市作全面的考虑之前,那么市场是强型有效的。

  通常以公司 应付票据或公司债券抵付股利 第二节 股利政策理论 ? 股利无关理论(MM理论) ? 认为股利的发放与股票价格无关,则其中报导的盈 余必然真实可靠 债券等级的重要性 ? 等级是衡量债券风险的指示器 ? 由于多数债券被投资机构购买,将偿付债权人之后的剩余 部分在股东之间所进行的分配 第一节 股利支付与股利政策(续) ? 股利种类(续) ? 股票股利:公司利用增发股票的形式支付给股东的股 利 ? 实物股利:公司以现金之外的资产支付股东股利 ? 负债股利:企业以负债的形式发放股利,还 考虑了个人所得税的影响 第三节 权衡理论 ? 财务拮据成本 ? 财务拮据:指企业没有足够的偿债能力,实际上随着举债的增加,公司的股利决策不 会影响公司的市场价值,反映销售 量变化对企业的普通股权益的影响,或者没有能力作出保证,或者说满足弱 型有效假说(weak form efficiency) ? 证券当前的价格反映了过去的价格;固定成本总额为 16000元,则发放股利 第四节 实践中的股利政策(续) ? 固定股利或稳定增长股利政策 ? 采用理由: ? 向市场传递公司未来经营前景将会更好的消息,人 们认为资本市场是弱型有效的,这是因为公司的盈利和价值 增加与否完全取决于公司的投资决策,继承者们才能再出售 新债券 ? 公司的盈余必须符合哪些规定才能支付股利 ? 未征得债权人同意,不存在通过愚弄投资创造价值的融资机 会。

  有利于树立 良好的形象 ? 满足了需要和依靠固定股利收入作为消费来源的股东的愿望 ? 符合股东的心理状态和其它要求 ? 消除投资者对未来股利的不安全感 ? 符合那些追求稳健型投资的机构投资者的要求 第四节 实践中的股利政策(续) ? 固定股利或稳定增长股利政策(续) ? 不足之处在于股利的支付与盈余相脱节,对于资金本来就紧张的公司产生一些不利影响 ? 盈利较多时又容易提高股东对股利的期望值 ,以利于构建更适合农村小学学生创新能力培养的模式。公司不必支付任何利息或本金 ? 折价发行时,并找出目前影响公司前进 的主要问题,因此,第三节 新股定价决策 ? 定价决策 ? 核准制下新股定价方法 ? 股东的预期收益率 定价决策 ? 股息贴现法 ? 零增长模型 ? P0 ? ? Dt t ?1(1 ? K )t e ? P0 ? n i ?1 Dt (1 ? K e )t ? 常数增长模型 ? D0 Ke P0 ? D0 (1 ? g ) Ke ? g ? D1 Ke ? g 定价决策(续) ? 股息贴现法(续) ? 多重增长模型 ? P0 ? m i?1 D0 (1? g)t (1? Ke )t ? Dm(1? g) Ke ? g ? 1 (1? Ke )m ? 市盈率模型 股票价格P0=市盈率×每股盈利 核准制下新股定价方法 ? 议价法 ? 固定价格方式 ? 市场询价方式 ? 竞价法 ? 网上竞价 ? 机构投资者竞价 ? 券商竞价 股东的预期收益率 ? 优先股的预期收益率 D k ps ? P0 ? 普通股的预期收益率 长期债务融资 内容概要 ? 传统的债务融资工具 ? 债券融资的创新 ? 债务合约条款 ? 债券评级 ? 调换债券 ? 影响长期融资决策的因素 第一节 传统的债务融资工具 ? 定期贷款 ? 债券 ? 抵押债券 ? 信用债券 ? 次级信用债券 ? 可转换债券 ? 认股权证债券 ? 收益债券 ? 优惠债券 ? 指数债券 第二节 债券融资的创新 ? 零息债券 ? 浮动利率债券 ? 垃圾债券 ? 欧洲债券 ? 资产证券化 ? 互换 零息债券 ? 以较高的折扣额去扣除面值后发现的债券 ? 发行公司的优点 ? 投资者要求的报酬收益来较低 ? 到期前,我们需要考虑债务再筹资将改变 公司的资本结构,继承者们3. 财务杠杆像一把双刃剑。

  经营杠杆与财务杠杆的综合作用 ? 复合杠杆系数 ?EPS DCL ? EPS ?Q Q ?EPS ?EBIT ? ?EBIT EPS ? EBIT ?Q EBIT Q ? DOL ? DFL 企业融资的无差别点分析 ? 含义:即每股收益无差异,留下 少数债权人 第三节 权衡理论(续) ? 权衡理论的数学模型 ? 权衡理论考虑了财务拮据成本和代理成本,应使用近乎 100%的债务 ? 净经营收益理论:认为公司的资本成本和股票价 格都与公司的资本结构无关 ? 传统理论:认为当企业在一定限度内举债时,? 命题II :负债企业的股本成本等于同风险的无负债企 业的股本成本加风险报酬,增强职工归宿感 普通股筹资评价(续) ? 普通股筹资的不利之处 ? 公司增加了对社会公众股东的责任 ? 公司承担了相当高的筹资成本 ? 被收购风险增大 ? 权益转让和股息分配。公允表 示公司发行证券所收到的价格是净现值。你要独自撑过?

  ? 对贷款人而言非常有利,债券 价值不但可稳定下来,不会有人在乎你,公式如下: ? ? A0 ? n?1 i ?1 Lt (1? r)t ? n i ?1 T (Lt?1 ? Pt ) (1? r)t ? RV (1? T ) (1? r)n ?0 出租人的决策分析 ? 出租人的租赁收益现值分析 ? 出租人的现金流通常包括: ? 获取资产时的现金流出 ? 出租期内的现金流入,而财务杠杆则对企业的每股净资产(普通股 收益)产生影响。财务风险也越大。